资金已“失锚”，且股市大涨打压降息预期，长端或恐调整至1.9%-2.2%

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在资金“小作文”和股市上涨的影响下，债市于2月10日全线回调。qeubee汇总的机构观点表示，当前需要重点防范债市的潜在波动，资金在“失锚”后短期不确定性明显加大，单靠资金季节性宽松支撑的短端修复力度有限，长端波动风险依然存在。另外，股市持续上涨或降低降息预期，如果未来股市进一步上涨，长端国债收益率则有望从1.61%回升至1.9%-2.2%。

资金“失锚”后短期不确定性明显加大

资金面一直是近期债市关注的焦点。

“红军债市笔记”公众号主理人毛鸿军指出，10日债市回调的主要原因在于有小作文称“大行受窗口指导，要求融出资金定价1.85%”。其分析称，此举一是能够抑制长债继续快速下行，短债收益率上行改善曲线；二是有利于稳汇率，资金面紧平衡而且资金贵，有助于稳定汇率。

不过，相比春节前，春节过后资金面偏紧的状态得到缓解，开源固收认为，近期资金利率宽松或与季节性规律有关。一方面，春节后存款回流推动资金宽松；另一方面，资金利率往往上旬资金偏松、下旬资金逐步收紧，当前处于上旬资金相对宽松。

除此之外，信达固收指出，近期资金转松更多受到了非银机构杠杆回落且融出上升的影响。

不过，该机构表示，单纯是非银机构行为的变化，似乎并不足以使资金利率持续走低。从银行的角度看，春节后银行净融出下行的态势仍在持续，目前降至2021年2月以来的最低水平附近，这至少反映出央行似乎并没有推动资金面大幅转松的意愿。

与此同时，信达固收指出，DR007在1月大幅上升，全月均值偏离OMO利率已经达到了43BP，创下了央行2020年强调政策利率引导作用以来的新高。这也标志着政策利率对于资金利率的引导作用下降。

该机构认为，资金在“失锚”后短期不确定性明显加大。而当前的短端利率相对于资金价格的保护仍不充分，如果后续波动放大可能也会对长端的下行带来阻力。

中邮固收也表示，单靠资金季节性宽松支撑的短端修复力度有限，不能改变长短端倒挂的情况，这也意味着长端波动风险依然存在。

“如果2025年2月中旬资金利率重新上行，考虑到资金利率低点基本处在1.7%左右，意味着央行合意的资金利率或不低于1.7%；对比之下，当前市场定价的资金利率为1.2%左右（7天OMO利率1.5%，30BP降息预期对应1.2%），那么当前债市或面临一定的调整压力。”开源固收称。

股市持续上涨或降低降息预期

除了小作文之外，有业内人士对媒体表示，昨日（10日）午后现券利率上行幅度扩大还受到关于双降概率削弱的分析报告影响。

自2024年9月以来，债市就开始“抢跑”降息预期。开源固收表示，历史上看，10年国债收益率，基本高于7天OMO利率40BP到70BP。当前7天OMO利率为1.5%，对应10年国债收益率合理水平为1.9%-2.2%（7天OMO+40-70bp），但2025年2月7日10年国债收益率为1.61%，意味着当前10年国债收益率本身已经定价超过30BP的降息预期。

不过，“股市的持续上涨或降低降息预期”，开源固收指出，2024年9月24日至今，股市已经见底回升5个月左右，如果未来股市进一步上涨，长端国债收益率或存在调整压力。

综上而言，开源固收表示，如果随着股市震荡上涨、经济逐渐改善导致降息预期面临回落，长端国债收益率则有望从1.61%回升至1.9%-2.2%。而对应长端国债收益率上行的第一阶段（债市估值回归阶段）来看，这一阶段并不需要经济基本面的明显复苏。

（转自：债文新说）